Каждую среду я с нетерпением жду сводки Росстата, но последние отчеты вызывают у меня смешанное чувство. С одной стороны, цифры перестали пугать резкими скачками, с другой — я не вижу повода для радости. Темпы роста цен застыли на отметке 0,17% вторую неделю подряд. Если пересчитать это в годовые, получается 9,3%, что для лета, традиционно спокойного периода, выглядит откровенно высоким показателем. С начала года инфляция уже накопила 4,8%, и это заставляет серьезно задуматься о том, куда мы движемся дальше.
Когда я смотрю на графики и таблицы, меня не покидает ощущение, что мы наблюдаем затишье перед серьезными переменами. Экономическая политика государства сейчас напоминает сложный пазл, где каждый новый элемент способен изменить всю картину. Особенно тревожно от того, что стабильно высокие цифры перестали восприниматься как аномалия и постепенно становятся новой нормой.
1. Детальный разбор потребительской корзины
Разбирая отчет по позициям, я обратила внимание на несколько тревожных сигналов. Сахар снова вырвался в лидеры с результатом +2,6% за неделю, ускорившись с прошлых +1,8%. Куриное мясо, которое мы привыкли считать относительно доступным источником белка, прибавило еще 1,9%, хотя и немного сбавило темп по сравнению с предыдущим двухпроцентным ростом. Это уже не разовые скачки, а устойчивая тенденция, которая бьет по кошелькам самых уязвимых слоев населения.
Топливный сегмент продолжает лихорадить. Бензин и дизель подорожали на 1,7-1,9%, что несколько ниже прошлых значений в 2,3-3,2%, но сам факт продолжающегося роста на фоне сезона отпусков и уборочной кампании вызывает у меня серьезное беспокойство. Транспортные расходы неизбежно транслируются в цены практически всех товаров, и этот эффект мы будем наблюдать еще не один месяц.
Единственное, что радует — сезонное снижение цен на овощи. Огурцы подешевели на 3-3,6%, помидоры демонстрируют схожую динамику. Однако темпы удешевления замедлились по сравнению с прошлой неделей, когда падение составляло 3,7-6,3%. Это заставляет меня с осторожностью оценивать перспективы продовольственной инфляции в ближайшие месяцы.
2. Структурные изменения и скрытые угрозы
Меня настораживает не столько общий уровень инфляции, сколько ее структурные характеристики. Количество дорожающих позиций сократилось с 66 до 62, но при этом выросло число товаров и услуг, демонстрирующих рост свыше половины процента — с 9 до 12. Еще более тревожный сигнал: позиций с подорожанием более 1% стало 6 вместо 5. Это говорит о том, что инфляционное давление не рассасывается, а концентрируется в отдельных секторах, грозя перекинуться на смежные категории.
Если рассматривать динамику за четыре недели, картина становится еще более выразительной. Дизельное топливо возглавило список с результатом +11,1%, куриное мясо прибавило 8%, а бензин уверенно расположился в пятерке лидеров. Средний рост в топ-5 составил 8,6%, в то время как аутсайдеры потеряли в среднем 8,9%. Разрыв между первым и последним местом сократился с 38,1% до 32,8%, что может свидетельствовать о постепенном выравнивании ценовых диспропорций, но какой ценой это достигается?
3. Макроэкономический контекст и ожидания
Данные Минэкономразвития рисуют неоднозначную картину. Годовая инфляция достигла 5,8% после 5,6% в предыдущем отчете. Продовольственные товары без учета плодоовощной продукции дорожают быстрее 0,2% в неделю, непродовольственные товары без бензина держатся выше 0,1%. И только услуги демонстрируют околонулевую динамику, что я связываю с определенным насыщением спроса после периода активного роста тарифов.
Инфляционные ожидания, которые замеряет инФОМ, преподнесли неприятный сюрприз. Граждане резко пересмотрели свои прогнозы на год вперед: показатель взлетел с 12,4% до 14,7%. Особенно показательно, что сильнее всего ожидания выросли у людей без сбережений — с 13,6% до 16,5%. Это тревожный звонок для регулятора, ведь такие настроения имеют свойство самосбываться через механизмы потребительского поведения. Даже состоятельные респонденты повысили оценки с 11% до 13%, что говорит о всеобщем характере инфляционной тревоги.
Пятилетние ожидания также поползли вверх — с 10,3% до 11,2%, что свидетельствует о подрыве доверия к способности властей обуздать рост цен в долгосрочной перспективе. Я добавила на свой аналитический график ценовые ожидания компаний без сезонной корректировки и вижу, что бизнес скорее запаздывает, следуя за фактической динамикой, нежели предвосхищает ее. Это, с одной стороны, хорошо — нет опережающего разгона, но с другой — указывает на инерционный характер инфляционных процессов.
4. Рынок облигаций и денежно-кредитная политика
Долговой рынок продолжает жить в режиме повышенной нервозности. Индексы ОФЗ немного восстановились после провала, вызванного топливным кризисом, но оптимизм выглядит хрупким. Длинные выпуски прибавили символические 0,3-0,5%, оставаясь в минусе с начала года на 4,7-7,6%. Индекс RGBI топчется в районе 112,5 пунктов, не решаясь на направленное движение. Доходности долгосрочных бумаг колеблются вокруг 16% годовых, периодически пытаясь приблизиться к 17%.
Поведение линкеров особенно показательно. Дальние выпуски двигаются разнонаправленно: ОФЗ 52004 подорожал на 0,4%, в то время как ОФЗ 52005 снизился на 0,3%. Вмененная инфляция по последнему составляет 8,3%, что выглядит завышенным даже с учетом текущих тенденций. Рынок, похоже, закладывает долгосрочный пессимистичный сценарий, и я не могу его за это винить.
Кривая ROISFIX впала в апатию, отражая консенсус-ожидание сохранения ключевой ставки до осени. Более того, она не исключает повышения до 14,75-15% в начале 2027 года. На таком фоне доходности длинных ОФЗ в диапазоне 15-16% годовых выглядят абсолютно адекватными, если не сказать скромными.
5. Размышления о решении регулятора
Я много думала над сигналом, который Банк России дал на июньском заседании. Формулировка о целесообразности дальнейшего снижения ставки в зависимости от устойчивости замедления инфляции сейчас звучит почти иронично. Бюджетный импульс будет выше плановых значений — эта тема подробно обсуждалась в июне. Субсидирование закупок топлива добавит проинфляционного давления. Устойчивость замедления инфляции под большим вопросом: мы наблюдаем постоянную череду разовых факторов то вверх, то вниз, что делает практически невозможной адекватную оценку тренда.
Сезонность постоянно искажается, трансляция топливных цен в другие товарные категории создает риски второго раунда, урожай может преподнести неприятные сюрпризы. Август, возможно, окажется менее тяжелым для рубля благодаря последнему росту нефтяных котировок, однако закупки бензина за рубежом сохраняют потенциал ослабления национальной валюты. Все это заставляет меня скептически оценивать перспективы дезинфляции.
Инфляционные ожидания, пусть и спровоцированные топливной историей, создают опасную пирамиду, которая может качнуться в любой момент. Потребительская активность остается уверенной, рынок труда напряжен — все это аргументы против смягчения политики. Новый виток ближневосточного кризиса добавляет рисков со стороны внешних условий и глобальной инфляции. Внутренняя ситуация с топливом потребует времени для стабилизации.
Я не вижу ни одного убедительного повода для снижения ключевой ставки на заседании 24 июля, особенно с учетом длительного перерыва до 11 сентября. Целевая траектория августа предполагает снижение цен на 0,38%, но достаточно показать рост на 0,4%, чтобы добавить 0,8% к сезонной инфляции. Эффект низкой базы прошлого года может дополнительно ускорить годовые показатели. Любое снижение ставки без убедительного обоснования рискует быть воспринятым как потеря самостоятельности регулятора, что подорвет остатки доверия к денежно-кредитной политике.
Завтрашнее заседание и пресс-конференция расставят точки над i. Я полагаю, что новый среднесрочный прогноз окажется важнее самого решения по ставке — именно он покажет, как регулятор видит траекторию на ближайшие месяцы. Рынок, похоже, морально подготовился к умеренному негативу: сохранение ставки и небольшой сдвиг сроков снижения вряд ли вызовут бурную реакцию. А вот неожиданное смягчение может спровоцировать краткосрочную эйфорию, тогда как повышение станет по-настоящему неприятным сюрпризом для всех участников.