Решение Центробанка сохранить ключевую ставку на уровне 14% оказалось вполне предсказуемым, однако сопровождающие его комментарии заставили многих участников рынка пересмотреть свои ожидания. Вместо намёков на возможное смягчение денежно-кредитной политики регулятор дал понять, что вопрос снижения ставки в ближайшей перспективе даже не стоял на повестке. Это принципиально меняет расклад для долгового рынка, особенно для долгосрочных выпусков государственных облигаций.
Если разобраться в тоне заявлений регулятора, становится очевидно: инфляционные риски не просто сохраняются, а усиливаются. Экономика вновь может столкнуться с ситуацией, когда спрос опережает предложение, а это классический сценарий для разгона цен. Отдельным фактором неопределённости остаётся геополитическая обстановка, в частности возможная эскалация конфликта на Ближнем Востоке, способная добавить давления на сырьевые рынки и логистические цепочки. Всё это формирует фон, при котором рассчитывать на быстрое возвращение к циклу снижения ставок было бы излишне оптимистично.
1. Что способно ударить по длинным ОФЗ
Долгосрочные облигации федерального займа традиционно считаются инструментом, который остро реагирует на изменения инфляционных ожиданий и риторики Центробанка. Если население и бизнес начнут закладывать в свои модели более высокую инфляцию, а регулятор хотя бы намёком обозначит возможность разворота в сторону ужесточения, рынок мгновенно отреагирует ростом доходностей. Для держателей длинных бумаг это означает снижение их рыночной стоимости, поскольку цена облигации движется обратно доходности.
Не менее важный фактор — поведение Министерства финансов на первичном рынке. Когда ведомство активизирует размещения, особенно с упором на длинные выпуски, предложение бумаг увеличивается. Чтобы привлечь покупателей, Минфину приходится предлагать более интересные условия, чем те, что уже сложились на вторичных торгах. Это создаёт дополнительное давление на котировки уже обращающихся выпусков и не позволяет доходностям опускаться.
Геополитическая составляющая для длинных ОФЗ имеет особое значение. У этих инструментов самый протяжённый горизонт неопределённости, поэтому любые новости, связанные с эскалацией международной напряжённости, бьют по ним значительно сильнее, чем по корпоративным облигациям. Инвесторы, оценивая риски на годы вперёд, предпочитают сокращать позиции в самых чувствительных активах при первых признаках ухудшения внешнего фона.
2. Как действовать частному инвестору
Тем, кто уже вложился в долгосрочные выпуски, стоит трезво оценивать ситуацию. Рост доходности к погашению до уровня 17% и выше приведёт к заметной переоценке тела облигации вниз, но важно помнить: если держать бумагу до даты погашения, эмитент всё равно вернёт номинал. Весь промежуточный убыток в таком случае остаётся на бумаге и не фиксируется, если не продавать актив раньше времени.
С точки зрения входа в позицию доходность выше 17% по длинным ОФЗ выглядит исторически очень привлекательной. Однако такие уровни обычно возникают только в моменты рыночного стресса, когда покупать психологически крайне тяжело. Математически же именно такие точки входа в долгосрочной перспективе способны принести максимальную отдачу, поскольку позволяют зафиксировать высокий купонный доход на годы вперёд.
Я придерживаюсь мнения, что в текущих условиях спешить с наращиванием доли длинных бумаг не стоит. Мой собственный облигационный портфель включает два длинных выпуска — 26238 и 26250. Позиция по ним показывает плюс около 1,7%, а общая доля ОФЗ в капитале составляет примерно 9%. Для меня это уже достаточно весомая аллокация. Увеличивать её я готов только при приближении доходностей к отметке 17%, а пока предпочитаю наблюдать за развитием событий со стороны.
3. Минфин выходит на первый план
После того как Центробанк фактически устранился от активных действий, ключевая роль на рынке облигаций перешла к Министерству финансов. Теперь главный вопрос, который волнует инвесторов, — параметры нового бюджета. Если дефицит окажется значительным, ведомству придётся активно занимать, и это напрямую отразится на ценах долговых бумаг.
Механика здесь довольно проста. Когда Минфин объявляет крупные аукционы, объём доступных бумаг на рынке растёт. Инвесторам предлагают конкурировать за новые выпуски, и чтобы заинтересовать их, эмитент вынужден давать доходность чуть выше той, что уже сложилась на вторичном рынке. Это создаёт постоянное повышательное давление на ставки и мешает котировкам старых выпусков восстанавливаться.
Однако эффект во многом зависит от того, какие именно инструменты предлагает ведомство. Классические ОФЗ с фиксированным купоном в текущих условиях выглядят более рискованно. Если рынок ожидает, что ключевая ставка останется высокой на длительном горизонте или даже вырастет, фиксированные купоны теряют привлекательность. Спрос на такие бумаги снижается, и Минфину приходится предлагать серьёзную премию, чтобы разместить запланированный объём.
Иначе обстоит дело с флоатерами. Купон по таким облигациям привязан к рыночным индикаторам, например к RUONIA, и автоматически подстраивается под изменение ставок. В условиях неопределённости спрос на флоатеры заметно выше, поскольку они защищают инвестора от процентного риска. Благодаря этому Минфин может размещать значительные объёмы без сильного давления на доходности.
4. Что выбирать в текущих условиях
Для долгового рынка пауза в цикле снижения ключевой ставки скорее нейтральна. Нового повода для ралли длинных выпусков с фиксированным купоном не появилось, а флоатеры продолжают удерживать привлекательные купонные выплаты. В такой ситуации оптимальным решением выглядит смещение фокуса на среднесрочные бумаги со сроком обращения четыре-пять лет.
Среди конкретных выпусков можно выделить 26239 с доходностью 15,30%, 26218 с показателем 15,45% и 26251, который даёт 15,25%. Эти бумаги позволяют зафиксировать достаточно высокий купонный доход, не принимая на себя чрезмерный процентный риск, характерный для более длинных выпусков.
При формировании портфеля важно соблюдать баланс между инструментами с фиксированной ставкой и флоатерами. Разумной пропорцией мне видится соотношение 70 на 30 в пользу фиксированных купонов. Среди флоатеров стоит обратить внимание на выпуски 29028 с доходностью 16,37% и 29029 с показателем 16,35%. Такая комбинация позволяет получать стабильный доход и одновременно сохранять защиту от возможного ужесточения денежно-кредитной политики.
5. Ключевая дата для наблюдения
Практическим ориентиром для инвесторов должно стать заседание Центробанка, назначенное на 23 октября 2026 года. Это опорная встреча, на которой регулятор представит обновлённый среднесрочный прогноз. Если в комментариях прозвучат сигналы о возможном повышении ставки или прогноз по инфляции будет существенно ухудшен, вероятность движения доходностей длинных ОФЗ к отметке 17% резко возрастёт.
Следить за этим событием стоит особенно внимательно, поскольку именно оно может определить направление рынка на несколько месяцев вперёд. Пока же разумной стратегией остаётся выжидательная позиция с сохранением умеренной доли облигаций в портфеле и готовностью увеличить её при появлении действительно привлекательных ценовых уровней.
Не является инвестиционной рекомендацией.